★ 从“主动降库”到“库存回补”，矿价2023年先抑后扬

　　2023年，全球粗钢产销持平，中国在成本优势下大量出口成材挤出海外粗钢产量。这一贸易流变化促使全球口径上铁水需求增加、废钢需求量降低。持续高铁水下，包括铁矿石在内的原料端缺口逐渐明牌。钢厂上半年“主动降原料”，下半年被迫回补库存为此买单，导致年内矿价先抑后扬。

　　★ 2024年供应：海漂矿增产4300W，内矿或增500-1000W

　　2023年以来铁矿石供应正式进入增产周期。全球海运矿市场2023年全年供应预估增加5900万吨，2024年增幅放缓至4300万吨。国内矿2023年以来陆续有新增矿山投产，但安监强监管抑制山西和河北等地区开工，实际产量并未增加。根据矿业协会统计，2023年内矿新增产能1500万吨。废钢假设跟随内需变化，对应2024年增量500-1000万吨。

　　★ 2024年需求：内需预期增速下滑，外需低位弱稳

　　内需方面，根据我院钢材年度报告统计，预计2024年国内需求降幅缩窄至0.5%-1%。在经历2022H2海外主动去库存后，2023年以来欧美等国需求低位弱稳。海外主要铁水需求增量预期集中东南亚国家。2024年开始，东南亚地区进入新增高炉产能投放期。2024年和2025年，东南亚预计每年分别新增铁水产能450万吨和1506万吨。

　　★ 结论：铁矿年度供需转向均衡，上半年阶段性偏紧

　　低库存的现实下，在未看到需求进一步下滑时，整体矿价易涨难跌，空间取决于成材和钢厂利润情况。上文假设下，2024年铁矿平衡表预计由缺口转向供需均衡。即，2024年铁矿石供应能够匹配的铁水均值在243万吨/天。需要警惕的是，若明年上半年铁水依然韧性，上半年港口铁矿库存或进一步下降。

　　★ 风险提示

　　财政政策落地，海外需求